文丨小李飞刀

2026 年以来，铝加工业从"淡季不淡"到"险些库存"，呈现出执续的订单井喷、供不应求的产业图景。

那么，国内铝业的景气度能执续吗？

【铝加工业爆单了】

本年以来，铝产业链执续看守景气度。据此前央视财经报谈，从铝板带箔到铝线材、管材，下贱企业精深反应订单鼓胀，出产线满负荷运转。

行业产销两旺，在海关出口数据上获得印证。2026 年上半年，未锻轧铝及铝材累计出口 339.6 万吨，同比增长 16.3。其中，6 月单月出口 71.09 万吨，同比暴增 45.46，单月出口量次冲突 70 万吨大关，刷新历史记录。

加重这股景气海浪，径直的火索源于数千公里外的中东。2 月底启动，场蓦然升的地缘冲突，不测扰动了全球铝业供应表情。

3 月底，全球大铝出产商之——阿联酋环球铝业（EGA）位于阿布扎比的塔维拉出产基地遇到严重损毁。该基地是 EGA 核心金钱，2025 年原铝产量达 160 万吨。与此同期，巴林铝业范例也遭袭受损。早之前，卡塔尔铝业因气供应问题于 3 月初被动减产。

多重击之下眉山塑料挤出机，中东地区散工夫内受影响的电解铝产能计过 220 万吨 / 年，约占该地区总产能的三分之，相配于全球供应量的约 3。

这"黑天鹅"事件对全球铝供应链的冲击主要源于两个面。是出产端径直"物理"中断，且铝厂缔造周期漫长，收复可能长达年。二是物流与原料供应链执续防止。霍尔木兹海峡在好意思伊冲突发生后的大多数工夫里被严实闭塞，而中东铝厂出产所需精深氧化铝依赖，物流受阻也加重了出产逆境。

中东直是欧盟、日韩等外洋市集要紧的铝材供应。当传统供应源因不行抗力中断时，这些外洋厂商不得不热切寻找替代供应商。而领有竣工产业链、巨大产能和踏实委用材干的铝加工行业，当然成为选。

升沉订单涌入，径直拉动了国内铝板带箔、工业型材等附加值居品出口，这恰是加重产业爆单的核心原因之。

【不同以往的供需缺口】

在市值不雅察看来，中东冲突激发的爆单餍足，仅仅揭开了全球铝供应链脆弱均衡的序幕，背后是供需两头已发生了永恒结构的范式调理。

面前，全球铝的供应正变得前所未有的"刚"。当作全球大的电解铝出产国，占比达六成，但产能已紧紧锁定在约 4500 万吨 / 年的计谋红线之内。

▲全球电解铝产量散布图眉山塑料挤出机，源头：环球碳

死心 2026 年 7 月末，国内电解铝建成产能约 4575 万吨，运行产能已达 4548.1 万吨，开工率 98.03，顶到了规产能天花板，莫得了新增空间。这意味着，已法像往日那样通过快速扩产来平抑全球市集波动。

面前，全球新增产能但愿主要委用在印尼。据谈论，印尼在 2026-2027 年间运筹帷幄新增产能过 200 万吨。然则，这彭胀蓝图正濒临两大施行瓶颈。

先，电解铝是名其实的"电老虎"，出产吨铝需要虚耗约 1.35 万度电。据测算，若印尼运筹帷幄议的 1123 万吨产能一谈落地，年电力需求将达 151.6 亿度，相配于其 2024 年天下总发电量的 44，这险些是法完成的任务。

其次，先建电解铝产能需配套口岸船埠、谈路等基础范例，而印尼基建材干较差，技俩竖立周期漫长且充满不祥情。

而面前中东又因地缘场面产生不小产能耗损，显贵加重了全球铝供应垂危。

在供给受限的同期，铝需求结构正在发生变化，看守 3 至 5 的较增长成为大要率事件（不发生全球经济衰退的情形下）。

往日大的牵扯项——建筑地产用铝占比已从峰期的 30 下跌至 23.7 傍边，影响力式微。拔旗易帜的所以新动力汽车、绿电力为代表的新动能。

新动力汽车作念好轻量化已是要紧趋势。辆纯电动汽车的平均用铝量已达 240 公斤，是传统燃油车的两倍以上，端车型的用铝量以致冲突 500 公斤。瞻望 2026 年，仅汽车域的用铝量就将达 800 万吨，同比晋升过两成。

另大增长引擎来自电力、电等域眉山塑料挤出机，出现"铝代铜"新场景。

由于铜价在过昨年内飙涨四成，且屡次刷新历史新，铜铝比已近四倍历史值，成本压力迫使下贱企业在新建特压输电清醒、变压器、充电桩及部分电中，加快采器具价比的铝金当作替代材料。

除此以外，塑料管材设备光伏与储能关于铝的需求拉动不应被淡薄。般而言，每 GW 装机虚耗铝材达 1.2 万吨，用于组件边框和支架。2026 年由于光伏需求相对黯然，用铝量有所下滑，但储能景气度很，能够弥补以致过前者的缺口。

可见，当供给增长被计谋红线紧紧锁死，而需求却能够在新动力汽车、电力等域的新增需求带动下保执韧，那么本轮铝周期的底层逻辑已发生根底窜改。

它不再是节略的周期波动，而是价钱核心有望在中永恒内保执上涨趋势。除非全球再来次大范围经济衰退，不然很难窜改面前紧均衡景色。

【从周期转向红利】

随同铝市集插足与以往不同的新周期中，总共这个词产业链价值分拨也正在发生些变化。

铝产业链上游主若是资源端，主要为铝土矿，全球储权衡和解在几内亚和澳大利亚，两国计占比过半。铝土矿储量相对零落，仅约占 3，对外依存度达七成以上，主要依赖从几内亚矿石。

由于铝土矿下贱居品——国内氧化铝仍存严重满盈，开工率、产能运用率长工夫低于 85。重复中东场面激发海运价钱大涨，几内亚铝土矿离岸价反而度在 4 月下探至 32-38 好意思元 / 吨，创下 2022 年 3 月新低，后在几内亚政府削减出口配额后有所回升。

中游则是电解铝冶真金不怕火。由于巨大的能耗和环境影响，国设定的产能天花板难以开，定经由上助铝价在本年屡次刷新历史新，而上游原材料价钱又在多年低位眉山塑料挤出机，致本年上半年电解铝龙头盈利材干大幅上涨，成为面前价值量大的身手。

下贱则是铝加工业，将铝锭加工成型材、板带箔等居品，企业主要赚取加工费，利润相对较薄，净利率多在个位数，代表龙头有明泰铝业。

比拟之下，领有竣工体化产业链或资源自给的电解铝龙头——云铝股份、铝业，2026 年季度末净利率永别为 25、17，远于明泰铝业的 7.2。

▲三铝企销售净利率走势图，源头：Wind

值得正式的是，电解铝龙头的市集定位正从周期调理为红利，已发了了。

是盈利核心抬升与功绩踏实增强。若铝价核心果然保执中永恒上行趋势，那么龙头企业的盈利不再是昙花现的周期点，反而成为种常态。

二是老本开支大幅下跌与分成材干晋升。产能彭胀受限后，行业大界限老本开支周期基本收场，企业解放现款流当然将显贵，提分成讲演推进险些成为然遴荐。

事实上，以宏桥为的铝企股息率接近 7，于不少银行、各人职业等传统红利龙头。

三是减值与折旧摊销趋缓。具体来看，往日几年，尤其是 2021 年、2022 年以及 2024 年，电解铝行业履历了界限化金钱减值计提峰，主要针对些成本产能。跟着这部分"职守"被迟缓出清，以及铝价看守在较水平，畴昔金钱减值耗损瞻望将显贵趋缓。

与此同期，电解铝企业近几年的折旧摊销基本踏实，且伴跟着利润界限的扩大，折旧摊销额占利润的比重呈下跌趋势。这两者共同作用，将在畴昔开释出些利润空间出来。

市集角定位切换的例子在煤炭身上献技过。2020 年 9 月，提倡"双碳"缱绻，让市集证据煤企老本不行逆下跌，分成比例趋于上行。市集从 2021 年启动对神华、陕西煤业等龙头追究反馈属大调理。电解铝也有定概率重演这么的老本故事，虽然需大市作风的执续配。

总之，在铝价核心大要率上移趋势下，A 股铝板块将松弛单的周期循环，调理为功绩增长踏实、分成企的价值红利股。在市集角调理初期，老本市集仍存在定分歧与怀疑，肯定需要多工夫和耐性来达成共鸣。

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